在中國(guó)聚烯烴產(chǎn)業(yè)鏈中，一直以來(lái)，上游石化企業(yè)保持著對(duì)價(jià)格的**話語(yǔ)權(quán)，中游貿(mào)易企業(yè)和下游終端商往往是被動(dòng)接受的一方。不過(guò)，游戲規(guī)則正在慢慢改變。
上證報(bào)記者近日在走訪浙江前程石化、明日控股、四聯(lián)化工等產(chǎn)業(yè)鏈龍頭貿(mào)易企業(yè)后發(fā)現(xiàn)，國(guó)際大宗貿(mào)易中盛行的點(diǎn)價(jià)交易模式在國(guó)內(nèi)聚烯烴產(chǎn)業(yè)鏈大有燎原之勢(shì)。
這是一種以期貨市場(chǎng)價(jià)格為參考的定價(jià)模式，參考標(biāo)的正是在大連商品交易所掛牌的聚乙烯(PE)和聚丙烯(PP)期貨。
PE和PP期貨先后于2007年和2014年在大商所上市，背后是市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)2500億元的聚烯烴市場(chǎng)。在業(yè)內(nèi)看來(lái)，伴隨著煤化工的崛起，在這對(duì)聚烯烴的雙胞胎期貨的鯰魚效應(yīng)作用下，聚烯烴產(chǎn)業(yè)鏈從貿(mào)易模式到產(chǎn)業(yè)格局都在悄然生變。
行業(yè)交易模式生變：點(diǎn)價(jià)交易盛行
浙江前程石化是行業(yè)**的石化產(chǎn)品分銷商，公司期現(xiàn)管理部副總經(jīng)理馮利江對(duì)記者表示，在前程石化的PP貿(mào)易中，通過(guò)點(diǎn)價(jià)模式達(dá)成的交易月均為5000噸，占到整體分銷量的10%。
所謂點(diǎn)價(jià)交易，是指以某月份的期貨價(jià)格為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，以期貨價(jià)格加上或減去雙方協(xié)商同意的升貼水來(lái)確定雙方買賣現(xiàn)貨商品價(jià)格的交易方式。這是國(guó)際大宗貿(mào)易中盛行的一種交易模式。例如在大豆國(guó)際貿(mào)易中，通常以芝加哥期貨交易所(CBOT)的大豆期貨價(jià)格作為點(diǎn)價(jià)的基礎(chǔ)。
與傳統(tǒng)貿(mào)易方式不同，點(diǎn)價(jià)交易中，貿(mào)易雙方并非直接確定一個(gè)價(jià)格，而是以約定的某月份期貨價(jià)格為基準(zhǔn)，在此基礎(chǔ)上加減一個(gè)升貼水來(lái)確定，即現(xiàn)貨(或標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單)買賣價(jià)格=期貨價(jià)格±基差。
在馮利江看來(lái)，當(dāng)下PP的市場(chǎng)條件非常適合采用點(diǎn)價(jià)交易，如期貨遠(yuǎn)月合約大幅貼水，下游市場(chǎng)客戶有訂單，還有利潤(rùn)空間。而前程石化在每個(gè)PP期貨主力合約都會(huì)有一定數(shù)量的點(diǎn)價(jià)交易，平均一個(gè)合約點(diǎn)價(jià)量在2萬(wàn)噸左右。
除了前程石化，記者走訪的浙江明日控股、四聯(lián)化工等聚烯烴產(chǎn)業(yè)鏈上的貿(mào)易龍頭企業(yè)，也普遍將點(diǎn)價(jià)交易模式運(yùn)用到日常貿(mào)易中。如明日控股，上半年通過(guò)點(diǎn)價(jià)交易達(dá)成的PP貿(mào)易量占到公司PP貿(mào)易總量的7%。
在明日控股化工事業(yè)部總經(jīng)理邵世萍眼中，點(diǎn)價(jià)交易帶來(lái)的是實(shí)實(shí)在在的效益。通過(guò)點(diǎn)價(jià)交易，貿(mào)易商不再靠囤貨賭行情盈利，資金壓力大大減小;對(duì)于下游工廠來(lái)說(shuō)，點(diǎn)價(jià)交易可以提前鎖定成本和利潤(rùn)，將主要精力集中于生產(chǎn)和銷售。
東吳期貨研究所能源化工研究員王廣前對(duì)記者表示，點(diǎn)價(jià)交易應(yīng)用廣泛，說(shuō)明聚烯烴上下游產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對(duì)聚烯烴期貨的認(rèn)知和接受程度日益提高，期貨對(duì)現(xiàn)貨生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的指導(dǎo)作用日益加強(qiáng)，塑料和PP期貨對(duì)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)取得了積極效果。
從某種程度上說(shuō)，這正是市場(chǎng)力量的崛起。
金石期貨分析師黃李強(qiáng)對(duì)記者表示，以往聚烯烴市場(chǎng)定價(jià)往往采取“石化廠定價(jià)、貿(mào)易商跟從”的傳統(tǒng)定價(jià)模式。在這種定價(jià)模式下，石化企業(yè)一家獨(dú)大，擁有**定價(jià)權(quán)，采購(gòu)企業(yè)只能被動(dòng)接受價(jià)格，市場(chǎng)化程度不高，甚至連采購(gòu)數(shù)量的多少都沒(méi)有決定權(quán)。而隨著煤制烯烴產(chǎn)能的增加，石化企業(yè)的定價(jià)權(quán)被削弱，采購(gòu)企業(yè)越來(lái)越多采取點(diǎn)價(jià)交易等隨行就市的定價(jià)模式。
產(chǎn)業(yè)供需緊平衡：上游廠商高利潤(rùn)可期
伴隨貿(mào)易模式的變化，聚烯烴產(chǎn)業(yè)格局也在悄然生變。
記者獲悉，隨著煤化工和丙烷脫氫(PDH)技術(shù)工藝的發(fā)展帶來(lái)新建烯烴裝置大面積的投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)聚烯烴市場(chǎng)中石油化工的市場(chǎng)份額明顯下滑。目前在PE市場(chǎng)，石化企業(yè)占據(jù)的市場(chǎng)份額仍在80%左右，而其PP方面石化的份額已經(jīng)下滑至65%左右。
在PP市場(chǎng)，中石化和中石油擴(kuò)能速度大幅減緩，而煤制烯烴企業(yè)及合資與地方企業(yè)則成為產(chǎn)能擴(kuò)張主力軍，如神華寧煤、蒲城清潔能源、榆林能源化工及山西焦化等公司都是以煤作為原料生產(chǎn)烯烴產(chǎn)品。
同時(shí)，一度嚴(yán)重依賴進(jìn)口的聚烯烴產(chǎn)業(yè)，行業(yè)自給率也在逐漸提高。數(shù)據(jù)顯示，近兩年中國(guó)聚烯烴產(chǎn)能大量投放，截至2015年，中國(guó)PP產(chǎn)能達(dá)到1719.3萬(wàn)噸/年，超越美國(guó)成為世界/**過(guò)濾詞**/大的PP生產(chǎn)國(guó)。在國(guó)內(nèi)強(qiáng)勁的需求推動(dòng)下，中國(guó)自產(chǎn)PP幾乎全部在國(guó)內(nèi)消費(fèi)，2015年國(guó)內(nèi)進(jìn)口聚丙烯339.7萬(wàn)噸，進(jìn)口依存度降至16.9%。
“石化上游的來(lái)源，不再是‘兩桶油’說(shuō)了算，而是由油化工、煤化工、氣化工(丙烷脫氫制丙烯)和進(jìn)口料等多元化的供應(yīng)主體組成。”浙江明日控股董事長(zhǎng)韓新偉如是表示。
不過(guò)，從整體上來(lái)看，聚烯烴產(chǎn)業(yè)仍處于供需緊平衡狀態(tài)。多位受訪人士對(duì)記者表示，國(guó)內(nèi)聚烯烴市場(chǎng)需求以年均5%-9%的速度平穩(wěn)增長(zhǎng)，而社會(huì)庫(kù)存基本沒(méi)有，其中PE仍是缺口產(chǎn)品，每個(gè)月進(jìn)口量接近100萬(wàn)噸。
隨著國(guó)際油價(jià)大跌，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)PP、PE價(jià)格重心下移，煤化工成本優(yōu)勢(shì)明顯下降，油制烯烴再迎春天。
從期貨盤面看，PP期貨價(jià)格在去年12月底從5300元附近一路震蕩上行，今年7月/**過(guò)濾詞**/高突破8200元/噸，而PE從7100元/噸附近/**過(guò)濾詞**/高漲至9390元/噸，漲幅分別超過(guò)50%和30%。
油化工企業(yè)利潤(rùn)也隨之水漲船高。馮利江介紹，目前在聚烯烴產(chǎn)業(yè)鏈中，上游生產(chǎn)廠家利潤(rùn)持續(xù)向好，中游貿(mào)易商毛利基本能賺到30-50元/噸，下游廠商7-8月份利潤(rùn)被擠壓，但是上半年利潤(rùn)仍很好。
其實(shí)，上游高利潤(rùn)局面已在今年一季報(bào)中體現(xiàn)。一季度，中石化化工板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收益人民幣45.8億元，同比增加49.3%。中國(guó)石油化工業(yè)務(wù)也在今年一季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)31.10億元，相比上年同期經(jīng)營(yíng)虧損12.80億元已扭虧增利43.90億元。
展望后市，邵世萍認(rèn)為，隨著今年第三季度棚膜需求逐步開啟，以及檢修裝置復(fù)產(chǎn)推遲至9月中下旬，聚烯烴產(chǎn)業(yè)第三季度市場(chǎng)供需面要好于二季度。受原材料價(jià)格穩(wěn)步抬升影響，2016年聚烯烴產(chǎn)業(yè)景氣度上升，行業(yè)發(fā)展向好，上游生產(chǎn)廠家正迎來(lái)高利潤(rùn)時(shí)代。
產(chǎn)業(yè)需求催生創(chuàng)新：場(chǎng)外期權(quán)崛起
在新的游戲規(guī)則下，聚烯烴產(chǎn)業(yè)中實(shí)體貿(mào)易商的角色也在改變：不再單純依靠加價(jià)搬貨的傳統(tǒng)服務(wù)，而是成為圍繞期現(xiàn)貿(mào)易的一攬子服務(wù)提供商，在倉(cāng)儲(chǔ)、物流、資金、信息等各種要素服務(wù)中自如切換。
和以前相比，貿(mào)易商面臨的風(fēng)險(xiǎn)有增無(wú)減，迫切需要新的模式或者避險(xiǎn)方法來(lái)對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又能提高運(yùn)營(yíng)績(jī)效。這催生了場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的繁榮。
記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，不少貿(mào)易企業(yè)已不滿足于期貨市場(chǎng)提供的避險(xiǎn)工具，而是開始試水場(chǎng)外期權(quán)，通過(guò)期貨加期權(quán)的多樣化組合，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。
四聯(lián)化工是一家總部在北京的石化產(chǎn)品流通企業(yè)，其子公司上海四聯(lián)飛揚(yáng)化工新材料有限公司總經(jīng)理廖承偉對(duì)記者表示，自去年開始，公司與南華期貨等多家期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理公司進(jìn)行了場(chǎng)外期權(quán)的對(duì)手方交易。
在其看來(lái)，單庫(kù)存管理一項(xiàng)，場(chǎng)外期權(quán)便能發(fā)揮其他衍生品無(wú)法替代的作用。廖承偉介紹，當(dāng)四聯(lián)化工的庫(kù)存處于高位并繼續(xù)積累時(shí)，買入看跌期權(quán)。若塑料價(jià)格下跌時(shí)，可從南華資本獲得跌價(jià)補(bǔ)償，不必過(guò)分擔(dān)心庫(kù)存價(jià)值損失，而現(xiàn)貨部門須在期權(quán)到期前盡快消化庫(kù)存，現(xiàn)貨的損失通過(guò)期權(quán)盈利來(lái)彌補(bǔ);當(dāng)四聯(lián)化工集團(tuán)的庫(kù)存處于低位，在需求還可以的情況下，買入看漲期權(quán)，構(gòu)建虛擬庫(kù)存。若塑料價(jià)格小幅上漲時(shí)，四聯(lián)化工集團(tuán)可享有現(xiàn)貨上漲及期權(quán)盈利的好處，而此時(shí)市場(chǎng)買氣比較旺，銷貨速度可以加快。
也就是說(shuō)，買入期權(quán)實(shí)際上是通過(guò)付出較少的期權(quán)權(quán)利金，規(guī)避了行情朝自身不利方向發(fā)展時(shí)的大幅虧損風(fēng)險(xiǎn)，并獲得更多的行情朝自身頭寸有利方向變動(dòng)時(shí)的收益。
隨著企業(yè)踴躍參與，場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)不斷擴(kuò)容。新湖瑞豐總經(jīng)理陳清告訴記者，去年新湖瑞豐成交場(chǎng)外期權(quán)名義金額為4.7億元，權(quán)利金1050萬(wàn)元。今年上半年場(chǎng)外期權(quán)交易名義金額達(dá)到10.6億元，權(quán)利金為1278萬(wàn)元。
永安期貨的數(shù)據(jù)顯示，截至目前，永安期貨場(chǎng)外期權(quán)的交易量比去年交易量翻了3倍。去年永安期貨成交場(chǎng)外期權(quán)23筆，名義金額2.13億元;今年至今則實(shí)現(xiàn)成交136筆，名義金額超6億元。
不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)存在手續(xù)費(fèi)過(guò)高、流動(dòng)性太低以及信用風(fēng)險(xiǎn)。浙江明日控股董事長(zhǎng)韓新偉說(shuō)，通過(guò)期權(quán)給客戶做保價(jià)是個(gè)很好的渠道，但是現(xiàn)在門檻偏高，很難給客戶做嫁接，希望監(jiān)管層盡快推出場(chǎng)內(nèi)期權(quán)。
